主要內(nèi)容

1、預(yù)計(jì)2020年塑料管材行業(yè)需求仍將保持低速增長(zhǎng)。具體來(lái)看，目前我國(guó)房地產(chǎn)調(diào)控政策不松，宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，預(yù)計(jì)零售端管材長(zhǎng)期需求承壓；同時(shí)隨著城鎮(zhèn)化進(jìn)程的持續(xù)推進(jìn)以及精裝房的趨勢(shì)，促進(jìn)工程端塑料管材需求的增加。

2、受2018年末國(guó)際油價(jià)下跌的影響，2019年P(guān)VC樹(shù)脂等原材料價(jià)格波動(dòng)下降，預(yù)計(jì)2020年原材料價(jià)格仍將小幅回落并趨于穩(wěn)定，有利于維持行業(yè)盈利水平。

3、塑料管材行業(yè)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，PVC管產(chǎn)量占優(yōu)；受環(huán)保政策影響，預(yù)計(jì)PE、PPR管產(chǎn)量占比將持續(xù)上漲。塑料管材行業(yè)壁壘低，行業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)激烈，在環(huán)保趨嚴(yán)、行業(yè)升級(jí)等因素驅(qū)動(dòng)下，落后產(chǎn)能有望加速退出，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整，行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升，龍頭企業(yè)有望受益。

4、2019年1-6月塑料管材行業(yè)樣本企業(yè)營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)總體呈上升趨勢(shì)，但增速有所放緩，預(yù)計(jì)2020年樣本企業(yè)盈利水平或?qū)㈦S需求增長(zhǎng)及龍頭地位的鞏固而擴(kuò)大，成本回落將使毛利率略有提高。受行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈及上下游產(chǎn)業(yè)鏈中地位較弱的影響，樣本企業(yè)應(yīng)收款項(xiàng)持續(xù)增長(zhǎng)且規(guī)模較大，同時(shí)受下游房地產(chǎn)資金趨緊的影響，預(yù)計(jì)回款風(fēng)險(xiǎn)將進(jìn)一步加大。

5、償債能力方面，樣本企業(yè)債務(wù)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，以流動(dòng)負(fù)債為主，資產(chǎn)負(fù)債率水平尚可，考慮到流動(dòng)資產(chǎn)中流動(dòng)性較弱的應(yīng)收款項(xiàng)占比較高，短期償債能力一般。在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下行的背景下融資難度相對(duì)較大，且相應(yīng)的上下游占款需求增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2020年樣本企業(yè)整體流動(dòng)性壓力或?qū)⒊掷m(xù)加大，償債能力弱化。

一、近年塑料管材總產(chǎn)量穩(wěn)定增長(zhǎng)，但增速有所放緩，預(yù)計(jì)2020年仍將保持低速增長(zhǎng)

塑料管材下游行業(yè)主要為建筑、市政、燃?xì)?、電力通信等行業(yè)，與房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等緊密相連。從具體下游應(yīng)用領(lǐng)域來(lái)看，大致可以將管道分為家裝零售管道（2C模式）和工程管道（2B模式）兩類，其中家裝零售管道應(yīng)用于建筑給排水領(lǐng)域，以PPR和PVC管道為主；工程管道主要涉及農(nóng)業(yè)、市政給排水、燃?xì)獾阮I(lǐng)域，以PE和PVC為主。

近年隨著我國(guó)房地產(chǎn)和基建由快速發(fā)展到增速放緩，我國(guó)塑料管材行業(yè)也經(jīng)歷了產(chǎn)業(yè)化高速發(fā)展階段到整體態(tài)勢(shì)趨于穩(wěn)定，行業(yè)整體增速放緩，逐步進(jìn)入優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、提升質(zhì)量水平的過(guò)渡時(shí)期。2008年我國(guó)塑料管材產(chǎn)量達(dá)459.30萬(wàn)噸，超過(guò)美國(guó)成為世界最大塑料管道生產(chǎn)國(guó)。2018年全國(guó)塑料管道總產(chǎn)量約1,567.00萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3%，自2014年起產(chǎn)量基本保持個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。根據(jù)中國(guó)塑料加工工業(yè)協(xié)會(huì)塑料管道專業(yè)委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“塑料加工協(xié)會(huì)”）制定的《中國(guó)塑料管道行業(yè)“十三五”期間（2016-2020）發(fā)展建議》，塑料管道預(yù)期需求量增長(zhǎng)率將保持在3%左右的年增長(zhǎng)速度，到2020年全國(guó)塑料管道產(chǎn)量將達(dá)到1,600.00萬(wàn)噸。從實(shí)際增長(zhǎng)情況來(lái)看，2016-2018年塑料管道產(chǎn)量增長(zhǎng)率分別為4%，6%和3%，增速波動(dòng)下降。2019年，我國(guó)房地產(chǎn)竣工表現(xiàn)弱于開(kāi)工，且PPP清庫(kù)影響部分市政項(xiàng)目進(jìn)度，2019年塑料管材產(chǎn)量預(yù)期仍將維持低速增長(zhǎng)趨勢(shì)?？紤]到當(dāng)前我國(guó)房地產(chǎn)調(diào)控政策不松，宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，預(yù)計(jì)2020年我國(guó)房地產(chǎn)景氣度仍難以提升，使得零售端管材長(zhǎng)期需求承壓；同時(shí)，受城鎮(zhèn)化進(jìn)程的持續(xù)推進(jìn)以及精裝房的趨勢(shì)，促進(jìn)工程端塑料管材需求的增加。綜合影響來(lái)看，預(yù)計(jì)2020年塑料管材產(chǎn)量將保持低速增長(zhǎng)。

二、受房屋竣工面積持續(xù)下滑影響，零售端管材需求衰退，預(yù)計(jì)2020年需求有望迎來(lái)修復(fù)窗口，但長(zhǎng)期需求承壓

近年房屋竣工面積持續(xù)下滑，對(duì)零售端塑料管材的需求形成抑制。具體來(lái)看，2018年全年房屋竣工面積9.36億平方米，累計(jì)同比下降7.8%，2019年1-9月房屋竣工面積4.67億平方米，同比下降8.6%，房屋竣工面積的持續(xù)下滑使得零售端塑料管材需求下降。但2018年全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資額12.03萬(wàn)億元，累計(jì)同比增長(zhǎng)9.5%，2019年1-9 月，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資額9.80萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.5%；2018年全年房屋新開(kāi)工面積20.93億平方米，累計(jì)同比增長(zhǎng)17.2%，2019年1-9月新開(kāi)工面積16.57 億平方米，增長(zhǎng)8.6%。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)增速和房屋新開(kāi)工面積均持續(xù)保持較高增長(zhǎng)水平。隨著開(kāi)發(fā)周期趨于穩(wěn)定，開(kāi)工房產(chǎn)將陸續(xù)竣工，開(kāi)工和竣工同比增速之間的“剪刀差”缺口將逐漸補(bǔ)上，預(yù)計(jì)2020年房屋竣工面積有望迎來(lái)修復(fù)窗口，短期內(nèi)對(duì)零售端管材需求提供一定彌補(bǔ)。但考慮到目前我國(guó)房地產(chǎn)調(diào)控政策不松，宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，預(yù)計(jì)未來(lái)我國(guó)房地產(chǎn)景氣度難以提升，使得零售端管材長(zhǎng)期需求承壓。

三、城鎮(zhèn)化進(jìn)程的持續(xù)推進(jìn)以及精裝房的趨勢(shì)，促進(jìn)工程端塑料管材需求增加

近年來(lái)隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)，我國(guó)城鎮(zhèn)化水平不斷提升，城鎮(zhèn)化率由2012年52.57%提升至2018年59.58%，但2018年戶籍人口城鎮(zhèn)化率僅為43.37%，我國(guó)城鎮(zhèn)化水平與發(fā)達(dá)國(guó)家平均城鎮(zhèn)化率達(dá)到80%的水平相比仍存在較大差距，城鎮(zhèn)化水平依然滯后，總體城鎮(zhèn)化率提升仍是大勢(shì)所趨。隨著城鎮(zhèn)化進(jìn)程的持續(xù)推進(jìn)，與之相匹配的給排水、燃?xì)?、電力、通信管道的鋪設(shè)需求也將不斷增加，對(duì)塑料管道的需求仍有較大的增長(zhǎng)空間。同時(shí)，海綿城市建設(shè)、城市地下管線建設(shè)、棚戶區(qū)改造、水利系統(tǒng)工程建設(shè)、水污染防治行動(dòng)計(jì)劃、鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略規(guī)劃等國(guó)家戰(zhàn)略也促進(jìn)了塑料管道的推廣應(yīng)用。塑料管材作為基礎(chǔ)建材，具有環(huán)保、節(jié)能、低碳的屬性，符合國(guó)家政策導(dǎo)向，以塑代鋼將是長(zhǎng)期趨勢(shì)。

精裝房趨勢(shì)深刻地影響塑管行業(yè)的商業(yè)模式，利好工程模式。自2002年建設(shè)部首次提出“全裝修”概念以來(lái)，國(guó)家多次發(fā)布重要文件，推動(dòng)我國(guó)全裝修/精裝修交付比例的提升。住建部的《建筑業(yè)發(fā)展“十三五”規(guī)劃》中更是要求到2020年新開(kāi)工全裝修成品住宅面積達(dá)30%。在國(guó)家和各省市對(duì)全裝修住宅的政策出臺(tái)和不斷規(guī)范下，我國(guó)新建全裝修住宅的交付數(shù)量及占比不斷增加。2018年全裝修交付住宅數(shù)量達(dá)253萬(wàn)套，同比增長(zhǎng) 59.92%，2019年預(yù)計(jì)全裝修住宅數(shù)量達(dá)336萬(wàn)套，全裝修住宅滲透率有望達(dá)到 32.8%。精裝房的趨勢(shì)將帶動(dòng)塑料管材需求的前置，促進(jìn)零售端需求向工程端需求的轉(zhuǎn)移，從而帶動(dòng)工程端需求的提升。

四、塑料管材行業(yè)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，PVC管產(chǎn)量占優(yōu)；受環(huán)保政策影響，預(yù)計(jì)PE、PPR管產(chǎn)量占比將持續(xù)上漲

塑料管材產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，PVC管道始終為主導(dǎo)產(chǎn)品，但其柔性、熱穩(wěn)定性較差，易產(chǎn)生氯化物等有害物質(zhì)，近年其發(fā)展受礙于環(huán)保問(wèn)題，PVC管產(chǎn)量占比由2014年的56.7%下降至2018年的45.8%，占比持續(xù)下降。隨著城鎮(zhèn)化推進(jìn)，農(nóng)業(yè)用管、燃?xì)夤艿赖冉暝鲩L(zhǎng)較快，PE管產(chǎn)量占比從2014年的24.0%增長(zhǎng)到2018年的30.4%。得益于精裝房的趨勢(shì)，PPR管產(chǎn)量占比基本以每年0.2個(gè)百分比的幅度穩(wěn)定增長(zhǎng)，2018年占比10.2%。預(yù)計(jì)隨著我國(guó)城市建設(shè)的不斷深入、消費(fèi)升級(jí)，塑料管材分布將不斷變化，PVC管道的發(fā)展受礙于環(huán)保問(wèn)題，市場(chǎng)份額將有所下降，但仍將占據(jù)主導(dǎo)地位；PE、PPR管道因綜合性能優(yōu)良、環(huán)保安全等而脫穎而出。

五、塑料管材行業(yè)壁壘低，行業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)激烈，在環(huán)保趨嚴(yán)、行業(yè)升級(jí)等因素驅(qū)動(dòng)下，落后產(chǎn)能有望加速退出，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整，行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升，龍頭企業(yè)有望受益

由于塑料管道技術(shù)和資金壁壘較低，整體進(jìn)入門檻較低，大量中小企業(yè)涌入，帶來(lái)了中低端產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，全國(guó)各地均有大量的生產(chǎn)制造商。目前，全國(guó)塑料管道生產(chǎn)能力已達(dá)3,000萬(wàn)噸，較大規(guī)模的塑料管道生產(chǎn)企業(yè)約有3,000家以上，年生產(chǎn)能力超過(guò)1,500萬(wàn)噸，其中年生產(chǎn)能力1萬(wàn)噸以上的企業(yè)約為300家，有20家以上企業(yè)的年生產(chǎn)能力已超過(guò)10萬(wàn)噸，約90%的企業(yè)生產(chǎn)能力在1萬(wàn)噸以下。塑料管道行業(yè)整體市場(chǎng)集中度分散，2018年行業(yè)龍頭中國(guó)聯(lián)塑產(chǎn)量占比為13.8%，其余公司均低于4%。

整體來(lái)看，隨著行業(yè)增速的放緩，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將進(jìn)一步加劇，在需求相對(duì)剛性、行業(yè)升級(jí)、環(huán)保等因素的驅(qū)動(dòng)之下，行業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整將會(huì)繼續(xù)深化，落后產(chǎn)能的淘汰速度將逐步加快，行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升，行業(yè)發(fā)展資源將會(huì)進(jìn)一步集中到有品牌優(yōu)勢(shì)、有質(zhì)量保障、有競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的龍頭企業(yè)。

六、受2018年末國(guó)際油價(jià)下跌的影響，2019年P(guān)VC樹(shù)脂等原材料價(jià)格波動(dòng)下降，預(yù)計(jì)2020年原材料價(jià)格仍將小幅回落并趨于穩(wěn)定，有利于維持行業(yè)盈利水平

塑料管材行業(yè)的生產(chǎn)成本主要由直接材料、燃料動(dòng)力、直接人工和制造費(fèi)用構(gòu)成，其中直接材料的占比最高，樹(shù)脂原材料約占成本的80%。由于原材料采購(gòu)周期較短，原材料的領(lǐng)用消耗與原材料采購(gòu)時(shí)間間隔較短，產(chǎn)品銷售價(jià)格難以及時(shí)反映成本變動(dòng)，加之行業(yè)內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)眾多，企業(yè)的獨(dú)立定價(jià)能力不顯著，導(dǎo)致行業(yè)成本易受原材料價(jià)格變化影響而波動(dòng)，從而影響行業(yè)平均毛利率水平。

塑料管材行業(yè)主要原材料PVC樹(shù)脂、PE樹(shù)脂、PPR樹(shù)脂等屬于石化下游產(chǎn)品，生產(chǎn)企業(yè)主要為石油化工企業(yè)，其價(jià)格與國(guó)際原油價(jià)格關(guān)聯(lián)度較高。近年隨著國(guó)際原油價(jià)格的波動(dòng)上漲，電石法PVC中間價(jià)自2017年以來(lái)一直維持在6,000元/噸以上的價(jià)格，呈現(xiàn)波動(dòng)上升的趨勢(shì)，在2018年經(jīng)歷了一輪上漲之后，2019年價(jià)格有所回落，當(dāng)前電石法PVC中間價(jià)在7,000元/噸左右，但仍處于較高價(jià)位。近年聚丙烯價(jià)格也持續(xù)上升，在2018年10月附近出現(xiàn)價(jià)格高點(diǎn)，2019年以來(lái)波動(dòng)下降回歸至正常水平。整體來(lái)看，2019年以來(lái)塑料管道主要原材料價(jià)格呈波動(dòng)下降趨勢(shì)，行業(yè)成本控制壓力有所緩解。隨著2019年國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)下降并趨于穩(wěn)定，預(yù)計(jì)2020年P(guān)VC樹(shù)脂等原材料價(jià)格仍將小幅回落并趨于穩(wěn)定，有利于維持行業(yè)盈利水平。

七、近年樣本企業(yè)營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)總體呈上升趨勢(shì)，但增速有所放緩，預(yù)計(jì)2020年樣本企業(yè)盈利水平或?qū)㈦S需求增長(zhǎng)及龍頭地位的鞏固而擴(kuò)大，成本回落將使毛利率略有提高

根據(jù)中證鵬元對(duì)塑料管材生產(chǎn)企業(yè)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，即塑料管材產(chǎn)品收入大于等于營(yíng)業(yè)收入的50%或收入和利潤(rùn)占比超過(guò)30%且在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中占比最高，篩選出了國(guó)內(nèi)塑料管材9家A股上市公司和1家港股上市公司樣本（企業(yè)名稱詳見(jiàn)附錄一）。

從樣本企業(yè)整體來(lái)看，近年隨著塑料管材行業(yè)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，我國(guó)塑料管材行業(yè)樣本企業(yè)平均營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)，2016-2018年年均復(fù)合增長(zhǎng)率為16.72%，2019年1-6月樣本企業(yè)營(yíng)業(yè)收入平均值為26.44億元，同比增長(zhǎng)2.04%，增速有所下滑。樣本企業(yè)凈利潤(rùn)整體呈上升趨勢(shì)，2018年小幅下滑，主要系納川股份、顧地科技等個(gè)別企業(yè)其他業(yè)務(wù)板塊利潤(rùn)大幅降低拉低了均值，2016-2018年樣本企業(yè)凈利潤(rùn)年均復(fù)合增長(zhǎng)率為5.16%，2019年1-6月樣本企業(yè)凈利潤(rùn)平均值為2.54億元，同比增長(zhǎng)25.38%，主要系2018年凈利潤(rùn)水平較低，2019年回歸至正常水平。預(yù)計(jì)未來(lái)行業(yè)整體需求仍保持低速增長(zhǎng)，同時(shí)龍頭企業(yè)受益于品牌效應(yīng)及消費(fèi)升級(jí)，樣本企業(yè)的盈利規(guī)模仍有望實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。受行業(yè)定價(jià)能力普遍較弱及原材料價(jià)格波動(dòng)上漲的影響，2016-2018年行業(yè)平均綜合毛利率持續(xù)下降，2019年1-6月毛利率均值有所回升，主要系原材料價(jià)格下降所致。受2019年以來(lái)國(guó)際油價(jià)下行的影響，預(yù)計(jì)原材料和能源成本仍將小幅回落，2020年樣本企業(yè)的盈利水平或?qū)⒙杂刑嵘?。塑料管材行業(yè)的期間費(fèi)用中銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用占比較高，近年持續(xù)上升，主要系行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，樣本企業(yè)在產(chǎn)品推廣、獲客渠道擴(kuò)張和品牌建設(shè)上加大投入力度所致，2019年1-6月樣本企業(yè)期間費(fèi)用率平均值為16.57%，對(duì)利潤(rùn)形成一定侵蝕。由于總資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)較快，近年樣本企業(yè)總資產(chǎn)報(bào)酬率有所下降，2019年6月末年化總資產(chǎn)報(bào)酬率平均值為8.26%。

從單個(gè)企業(yè)來(lái)看，不同企業(yè)之間收入規(guī)模和盈利能力存在一定分化。2018年中國(guó)聯(lián)塑和青龍管業(yè)的營(yíng)業(yè)總收入分別為237.65億元和14.47億元，收入規(guī)模差距很大。行業(yè)平均毛利率雖整體變動(dòng)幅度較小，但公司個(gè)體間的毛利率差異因業(yè)務(wù)模式不同而較為顯著，以2B模式為主的中國(guó)聯(lián)塑、永高股份等毛利率在25%左右波動(dòng)，而2C模式占比較高的偉星新材2018年毛利率高達(dá)46.77%，主要系偉星新材充分利用品牌優(yōu)勢(shì)，2C業(yè)務(wù)的產(chǎn)品定價(jià)約為同行的1.5倍-2.5倍所致。

整體來(lái)看，隨著市場(chǎng)新需求的增加，預(yù)計(jì)未來(lái)樣本企業(yè)收入規(guī)模會(huì)繼續(xù)增加，但收入增速預(yù)期將下降?？紤]到塑料管材行業(yè)對(duì)采購(gòu)的議價(jià)能力和銷售的定價(jià)能力較弱，未來(lái)原材料價(jià)格波動(dòng)及市場(chǎng)景氣度變動(dòng)或?qū)⑹沟盟芰瞎懿男袠I(yè)盈利水平面臨一定的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)計(jì)國(guó)際油價(jià)將繼續(xù)下行，原材料和能源成本有所回落，樣本企業(yè)的盈利水平或?qū)⒙杂刑嵘?/span>

八、受行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈及上下游產(chǎn)業(yè)鏈中地位較弱的影響，樣本企業(yè)應(yīng)收款項(xiàng)持續(xù)增長(zhǎng)且規(guī)模較大，同時(shí)受下游房地產(chǎn)資金趨緊的影響，預(yù)計(jì)回款風(fēng)險(xiǎn)將進(jìn)一步加大

隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，近年塑料管材生產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)增加，2016-2018年樣本企業(yè)總資產(chǎn)平均值年均復(fù)合增長(zhǎng)率為18.17%，2019年6月末樣本企業(yè)總資產(chǎn)平均值達(dá)到78.48億元。因塑料管材行業(yè)生產(chǎn)所需建筑和房屋、設(shè)備和運(yùn)輸工具等購(gòu)置成本較低，樣本企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以流動(dòng)資產(chǎn)為主，流動(dòng)資產(chǎn)中應(yīng)收款項(xiàng)和存貨的規(guī)模占比較高。

鑒于塑料管材生產(chǎn)企業(yè)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈且與下游議價(jià)能力有限，同時(shí)疊加業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大以及近期房地產(chǎn)企業(yè)資金較為緊張等多重因素影響，樣本企業(yè)的應(yīng)收款項(xiàng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，2016-2018年樣本企業(yè)應(yīng)收款項(xiàng)平均值年均復(fù)合增長(zhǎng)率為14.60%，2019年6月末應(yīng)收款項(xiàng)平均值為12.98億元，占資產(chǎn)總額的比重為19.68%，較2018年末提升1.35個(gè)百分點(diǎn)。應(yīng)收款項(xiàng)規(guī)模的持續(xù)增長(zhǎng)導(dǎo)致對(duì)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金占用不斷加大，2018年末樣本企業(yè)平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為7.08，周轉(zhuǎn)水平尚可。2016-2018年樣本企業(yè)收現(xiàn)比平均值分別為1.07、1.05和1.09，收現(xiàn)情況一般。若下游房地產(chǎn)景氣程度繼續(xù)下降，房地產(chǎn)企業(yè)融資難度加大，資金鏈?zhǔn)艿經(jīng)_擊，管材行業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中地位較弱，為適應(yīng)下游企業(yè)資金情況，賒銷程度或?qū)⑦M(jìn)一步擴(kuò)大，下游客戶現(xiàn)金流惡化帶來(lái)的應(yīng)收款延期支付風(fēng)險(xiǎn)和壞賬風(fēng)險(xiǎn)可能大幅增加。

存貨方面，截至2019年6月末，樣本企業(yè)存貨賬面價(jià)值平均值為10.37億元，占總資產(chǎn)的比重為14.34%，較2018年末略有上升。受訂單制生產(chǎn)模式及部分產(chǎn)品不易儲(chǔ)存的影響，樣本企業(yè)存貨規(guī)模及其占總資產(chǎn)的比重相對(duì)不高，但仍應(yīng)關(guān)注行業(yè)的存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。近年隨著行業(yè)產(chǎn)品銷售收入的增長(zhǎng)，行業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率及固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均持續(xù)提高，2018年分別為7.08、4.82和3.95。

九、近年樣本企業(yè)債務(wù)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，以流動(dòng)負(fù)債為主，資產(chǎn)負(fù)債率水平尚可，短期償債能力一般，預(yù)計(jì)未來(lái)樣本企業(yè)整體流動(dòng)性壓力或?qū)⒊掷m(xù)加大，償債能力弱化

近年塑料管材生產(chǎn)企業(yè)負(fù)債規(guī)模呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，2016-2018年樣本企業(yè)負(fù)債平均值年均復(fù)合增長(zhǎng)率為26.55%，截至2019年6月末，樣本企業(yè)總負(fù)債平均值達(dá)39.00億元。2016年以來(lái)樣本企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率均值在36.28%-40.71%之間波動(dòng)，截至2019年6月末，資產(chǎn)負(fù)債率均值為39.94%，行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較為穩(wěn)定，長(zhǎng)期償債能力尚可。但行業(yè)內(nèi)各企業(yè)之間資產(chǎn)負(fù)債率相差較大，2019年6月末樣本企業(yè)中資產(chǎn)負(fù)債率最低為雄塑科技16.67%，最高為顧地科技62.41%，主要系樣本企業(yè)除管材業(yè)務(wù)外，存在其他業(yè)務(wù)且占比較大導(dǎo)致不同樣本企業(yè)間較大的差異。

從負(fù)債結(jié)構(gòu)來(lái)看，塑料管材行業(yè)主要以流動(dòng)負(fù)債為主，2016年以來(lái)樣本企業(yè)流動(dòng)負(fù)債占比均值在85.76%-89.12%之間波動(dòng)，2019年6月末流動(dòng)負(fù)債平均占比為85.79%。負(fù)債的主要來(lái)源為供應(yīng)鏈上游向供貨商延期支付形成的應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款以及應(yīng)付工程設(shè)備款、加工費(fèi)等，而金融債務(wù)整體占比相對(duì)不高。

從短期償債能力指標(biāo)來(lái)看，近年樣本企業(yè)流動(dòng)比率和速動(dòng)比率呈波動(dòng)下降趨勢(shì)，截至2019年6月末樣本企業(yè)流動(dòng)比率、速動(dòng)比率均值分別為2.07和1.55，考慮到流動(dòng)資產(chǎn)中流動(dòng)性較弱的應(yīng)收款項(xiàng)占比較高，行業(yè)內(nèi)企業(yè)短期償債能力一般。從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~對(duì)流動(dòng)負(fù)債的保障來(lái)看，2018年樣本企業(yè)均值為0.25，較2017年略有提升，但整體保障程度較低，流動(dòng)性壓力較大。從息稅折舊及攤銷前利潤(rùn)對(duì)有息債務(wù)的覆蓋能力來(lái)看，近年有所下降，但不同企業(yè)內(nèi)部分化較為嚴(yán)重。

整體來(lái)看，2019年6月末塑料管材行業(yè)樣本企業(yè)償債能力有所下降，整體表現(xiàn)一般。在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下行的背景下融資難度相對(duì)較大，且相應(yīng)的上下游占款需求增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)樣本企業(yè)整體流動(dòng)性壓力或?qū)⒊掷m(xù)加大，償債能力弱化。

注：

[1] 2018年該指標(biāo)出現(xiàn)差異主要系個(gè)別樣本企業(yè)近年實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)，占比較高的其他業(yè)務(wù)板塊利潤(rùn)大幅下降所致，剔除該類企業(yè)的樣本均值為1.39。